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大家好！

    非常高兴能够赶在五一长假前给大家做早礼，首先预祝大家能够度过一个开心和充实的假期。这是我在咱们大连过的第一个春天，发现真是时而阴雨绵绵，时而浓雾滚滚，时而又阳光明媚。这种多变的天气真与现阶段股市的情况非常相似。所以我们也有理由相信：股市中的草和树总会不断绿起来的。

    谈到资本市场，我就想借今天的机会和大家交流一下中国在信贷资产证券化过程中的一个小问题。大家知道，资产证券化最早出现在上世纪70年代美国金融市场，随后很快被市场接受并得到了快速的发展。今年年初，国务院同意由国家开发银行和建设银行进行信贷资产和住房抵押贷款证券化试点；上周人民银行和银监会共同制定了《信贷资产证券化试点管理办法》。根据人民银行和银监会有关负责人答记者问，我国第一支资产支持证券将可能在今年三季度发行。
    信贷资产证券化产品大多为结构化的金融产品。如果我们把交易所交易的金融品种看成麦当劳的薯条、肯德基的汉堡包；那么结构化的金融产品就是路上饭店里面的中国菜。和中国菜通过蒸、炒、煮、烤等手法把主菜和调料烧成不同味道的菜一样，金融工程师利用期货、期权、互换等形式把商品价格、股票价格、利率、汇率、信用事件乃至天气等变量结合在了一起，再加上提前赎回，认股权、转换权等各种配料，做出满足不同风险偏好的投资者需求的金融产品来。因此，结构化的金融产品同样存在种类繁复、性质复杂、管理困难等特点，它们的出现也给整个金融界带来了巨大机遇和挑战。
    第一，结构化金融产品往往涉及多种基础变量，复杂的偿付结构。这就使介绍和描述这些产品的功能非常困难。金融工程师往往需要复杂的数学工具才能描述结构化金融产品的特性。但是，一般的人看到这些数学公式就类似于一个人到川菜馆看到回锅肉、口水鸡等菜名一样。在没有吃到之前，它顶多是有个大体预期，而远远谈不上了解这盘菜的真正味道。
    第二，结构化金融产品的定价和风险控制非常困难。一方面，结构化金融产品的定价可能涉及到比较长的到期日，多个产品的价格分布、复杂的期限结构、多个基础产品和变量间的相关关系等非常复杂的问题。也还会由于结构化金融产品和它们的一些基础变量常常没有交易或交易量很少而使我们在定价的时难以获取足够多的数据。另一方面，结构化金融产品的很多特性和现有定价模型的基本假设存在着本质的差别。无论我们使用均衡市场模型还是使用无套利定价模型，都难以得到令人满意的结果。于是，结构化金融产品的风险管理，特别是套期保值、风险预警和极端风险控制等操作的合理性和有效性就不可避免地会受到置疑。
    第三，   结构化金融产品主要在OTC市场进行交易，这就很难做到有效的信息披露，也就达不到市场纪律的要求。安然公司曾经被认为是金融产品设计的佼佼者，但从安然的案例中可以看到：投资者和审计人员很难全面理解如此复杂的、数量众多的金融产品。况且，当结构化金融产品涉及到生产企业的时候。现阶段的会计准则就不得不面对以历史成本假设为基础的生产企业会计标准和以重置成本假设为基础的金融企业会计标准之间严重冲突的问题。比如， VaR方法估计出来的损失和通过帐龄分析法估计出来的损失就存在着致命的逻辑不一致性。

    第四，   结构化金融产品挑战着金融监管者的能力。金融监管者不仅面临着投资者和审计师一样的困惑和难题，而且金融监管者还遇到在市场监管和市场发展间寻求平衡的问题。监管者如同钢丝上的舞者，他们不仅要走过钢丝。而且还被公众要求跳出美丽的芭蕾。对一些金融产品进行严格的管理就如同在走钢丝的时候给监管者一根保险带，放宽管制就如同去掉了这根保险带。虽然没有保险带的监管者可以把芭蕾跳得更加优美，但是却更加危险和需要更高的技艺。管制太严格我们喝到的三鲜汤可能就只有那么几种味道，而过分放开则可能发生食物中毒的惨剧。因此，监管者必须找到那个可以走过钢丝的平衡点，而这无疑又是非常困难的。

     谈了半天做菜，我不由想起《道德经》里面的一句话：“治大国，如烹小鲜”。在这里我把这句话送给大家，希望大家与共勉。也希望大家在工作和生活上的任何难题都能够迎刃而解，做任何事情都如烹小鲜、成绩斐然。谢谢大家！